为什么亚马逊没有利润

(我也做了与Ben Horowitz的播客讨论了这些主题:看这里

亚马逊倾向于偏离人们的倾向。一方面,有一个无情,无情,凶猛的高效公司,在21世纪的西尔巴克建造了西尔斯。但另一方面,事实上,它近20年来推出后,尚未举报有意义的利润。该图表捕捉到矛盾的矛盾 - 大量收入增长,没有利润,似乎是差点。但实际上,这些线路都不会让你对真正发生的事情感到良好的感觉。

亚马逊披露了三个部分的收入 - 媒体,电子和一般商品('egm')和'其他',这主要是AWS。在此图表中显示,这些看起来非常不同(这和大多数以下是使用'TTM' - 尾随12个月,这会使季节性波动平滑,并更容易看到潜在的趋势。媒体业务仍在增长,但它是一般的商品,在过去几年中已经推动了收入爆炸。同时,“其他”线路正在增长,但仍然小得多。

从细节来看,我们可以看到这一趋势在北美(北美)和国际上都存在……

虽然起飞在美国特别强大。

上个季度,媒体业务仅占亚马逊总收入的25%,占北美市场的20%。

如果我们回到“其他”并放大,那里的增长也非常惊人。

这些企业似乎很可能以不同的讨价还价地位销售对不同运费的不同票价的产品,具有不同的边际潜力。

然而,这仍然不能真正给出一个准确的图像。事实上,亚马逊不仅仅是按照这些细分市场来组织的,而是由几十个独立的团队组成,每个团队都有自己的内部损益和高度的自主权。比如,德国的制鞋队、法国的电子队或美国的化妆队都是不同的团队。顺便说一句,这些企业都有自己的价格。与此同时,所有这些业务都处于不同的成熟阶段。有些公司历史相对较长,发展较慢,但仍有盈利能力。还有一些是新成立的公司,像其他的新公司一样,在创业的过程中不断亏损。有些是非常有利可图的,有些则以成本价或赔本销售,以提高网站的流量和忠诚度。书籍就是一个很好的例子。有一个普遍看法,亚马逊亏本卖书,但平均销售价格实际上似乎非常接近物理零售商折扣一些书,但不是全部,尽管所有的论点代理诉讼,很多少,多少钱(故意)不清晰。

亚马逊是一捆。

最明显的例子就是Prime服务,它将娱乐内容包括在内,亚马逊需要支付高额固定费用(购买版权),但除了带宽之外没有额外的边际成本,以此来增强Prime“会员”的吸引力。必威足球Prime会员资格反过来又会吸引人们将越来越多的线上和线下消费转移到亚马逊。仅仅关注视频的盈利能力是没有意义的。

然后是第三方销售。就像AWS是亚马逊内部技术和数千家初创公司的平台一样,物流和商业基础设施本身也是亚马逊许多不同业务的平台,也为许多其他通过亚马逊网站销售实体产品的公司提供了平台。通过亚马逊自己的平台进行的第三方产品销售现在占销售额的40%,向这些供应商收取的费用现在占亚马逊收入的20%。

顺便说一句,这意味着亚马逊上出售的近一半产品,亚马逊不设定价格,只收取利润。单从这一点就可以看出,认为亚马逊的增长是基于成本价销售或亏本销售的观点存在缺陷。

关于这些第三方的棘手的事情('3P')销售是亚马逊只能承认其向这些公司提供的服务的收入,而不是所销售商品的价值。因此,如果您在第三方购买亚马逊的一双鞋子,亚马逊可能会通过您的亚马逊账户收取付款,并使用其运输合作伙伴从其仓库发货 - 但仅向鞋供应商作为收入提供运费和付款费。它没有透露毛额收入('GMV')。鉴于(因为它披露)第三方销售往往具有更高的单位价值,这意味着通过亚马逊占亚马逊的商品的总价值可能是亚马逊实际报告的收入。所以,收入线并不是真正告诉你发生了什么,这也是为什么毛利率也是误导的一个原因。2011年毛利率从2011年的22.4%上升到2013年的27.2%,但这并未真正反映了消费者定价和利润率的变化,而是这种混合变化。

因此,我们在亚马逊内有数十个独立的业务,超过了200万遍的第三方卖方账户,所有这些都坐在亚马逊履行和商业平台之上。其中一些是成熟和有利可图的,有些不是。亚马逊的某人拥有工作,确保每个季度,这是净额尽可能接近零,至少就净收入而达到了靠近零点。也就是说,净收入的问题是所有它告诉我们的就是每季度,亚马逊都花费了剩余的任何东西来获取零或其零点。真的没有其他方法可以实现这种一致性。必威足球

如果你仔细听,亚马逊本身就告诉我们这一点。下面的图片直接来自亚马逊——最初是杰夫·贝佐斯画的餐巾纸。注意,没有指向“获利了结”的箭头。这是一个封闭的循环。

(来源:亚马逊)

(来源:亚马逊)

在任何情况下,净收入行中报告的利润是一种非常糟糕的方式,可以试图了解这样的业务 - 实际的现金流更好。必威足球俗话说,利润是意见,但现金是一个事实,亚马逊本身就谈论现金流量,而不是净收入(无论是明显和良性的原因,是另一种方式)。必威足球亚马逊非常重点侧重于自由现金流(FCF),但它也非常有用,也很有用的是经营现金流量(OCF),这只是您获得返回资本支出('CAPEX')的内容。实际上,OCF是在基础设施,并购和融资成本的成本之前的大部分业务。这向您展示以低价格销售的效果。正如我们可以在这里看到的,亚马逊的OCF利润率十年来一直非常稳定,但由于资本大大增加,FCF已经下降。

因此,在绝对方面,您可以看到一项在过去12个月内旋转快速增长的运营现金流量的业务 - 在过去的12个月内超过50亿美元 - 并将其作为资本支出作为CAPEX播放。

将此作为线条而不是区域显示了CAPEX的增长是多么一致。

有人可能会说,在收入快速增长的物流业务中,资本支出的快速增长是很自然的,我们应该单独看看资本支出与销售的比率。但事实上,这里的增长更加惊人。从2009年开始,亚马逊在资本支出上的投入就大大增加,而且没有任何放缓的迹象。

如果亚马逊在2009年的资本支出/销售额比率保持不变,那么FCF就会变成这样。在过去12个月里,这一差额加起来仅略高于30亿美元。也就是说,如果亚马逊在每一美元收入上的资本支出与2009年相同,那么它在过去12个月将多保留30亿美元现金。

那么额外的资本资本都在哪里?至关重要的是,它是否需要留在这些新的,更高层次的水平,以支持亚马逊的业务,或者将来可以退缩?

很明显,这些钱都投入了更多的履行能力(简单地说,是仓库)和AWS。因此,这张图表显示了亚马逊的物理基础设施(以平方英尺衡量)的巨大增长——这几乎是全部的实现,而不是数据中心,尽管亚马逊不再给出一个分割。

尽管如此,恰恰在哪里拉动,这是一个小小的小提琴。增加了四件事的某种组合驱动:

  1. 更多产品的容量更多,包括3P产品

  2. 靠近 - 随着亚马逊建造仓库更接近客户,运输时间下降,运费也是如此,运输成本也是如此,进一步的飞轮对素质的影响

  3. AWS.

  4. 更昂贵的仓库 - 也就是说,现有业务越来越昂贵

其中的前两个是未来的直截了当的投资,往往提供更高的未来利润率。AWS是一个黑匣子和一个争议的谜题,但它也几乎是一个需要投资增长的新业务的定义。这里的真正的熊案将是最后一点 - 现有业务正变得更加支付资本密集型 - 每美元的收入需要更多的资本资本资本资本资本。

Just to make life harder for those looking to understand Amazon’s financials, the warehouse expansion, capex expansion and AWS build-out all started at roughly the same time, and at that same moment Amazon changed the way it reports to make it very hard to pick them apart. Until 2010 it split both property and asset value between fulfillment and data centers, but at that point it stopped, probably not by co-incidence (in 2010 Amazon had just 775k square feet for data centers and customer service combined). In the meantime, there are various metrics (capex per square foot, for example) that would show a shift of spending from cheap warehouse to expensive data centers - but they would also show a shift from maintaining existing warehouses to building new ones. So there is no direct, easy way we can see the split.

但是,我们仍然可以获得某些意义的关键仓库问题 - 企业运行更昂贵?看起来答案是否定的。首先,第三方销售似乎并不是问题:3P单位的比例没有像资本支出/销售在同一时期(这是该图表再次的方式)。必威足球

在此期间,也没有任何迹象表明履行成本发生了变化(亚马逊似乎忘记了停止披露这些成本)。实体产品的运输成本并没有大幅上升,那么仓库的资本密集型成本会大幅上升吗?这显然不是一个确切的代理,但似乎不太可能。

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所以,虽然我们无法确定,它看起来像资本资本上涨,因为亚马逊现有的业务越来越昂贵,而且因为亚马逊正在投资不断增长的运营池,进入未来。所有这些都将我们返回开始 - 亚马逊的业务正在提供非常快速的收入增长,但不会累积任何剩余现金或利润,因为每一分钱的现金正在恢复进一步扩展业务。但是,这不是因为任何给定的业务都是永久性的损失运行 - 它是因为已经存在的利润已经在那里进行了新的业务。在过去,这主要是在运营中,但近年来,投资消防源再次指出了CAPEX。

这项投资会对多长时间?嗯,我们是否认为产品和企业的转换为在线商务结束了?让我们重新绑架该收入图表,并作为美国零售收入的份额看。除了木材和植物这样的汽油,食物和东西,至少是现在,至少目前,亚马逊有大约1%。

总体而言,美国商业始终如一地增长:

亚马逊正在加速份额。

亚马逊可能按价值占美国零售市场的1%。它应该停止进入新的类别和市场,而是通过延期留下这些公司的段和市场?还是应该继续投资将它们扫入平台上?杰夫贝佐斯的观点很清楚:继续投资,因为要利用业务将浪费机会。他似乎非常乐意继续抓住新的机会,创造新的业务,并使用最后一分钱来做。

尽管如此,投资者仍将资金投入亚马逊等公司,期望在某一时刻能收回现金。对于亚马逊,贝佐斯几乎无限期地将盈利和投资者回报的日子推迟到未来。这让人联想到,亚马逊是世界上最大的“生活方式企业”——贝佐斯经营亚马逊是为了娱乐,而不是给股东带来经济回报,至少短期内不会。

但是,虽然他肯定似乎很有趣,但他也在建造一家公司,凭借所有现金,他可以抓住他的手,以捕捉到商业未来的更大和更大的份额。当您购买亚马逊股票(亚马逊员工的主要货币,顺便提及),您正在购买赌注,他可以将大部分商务转换为流过亚马逊机器。要问的问题不是亚马逊是否是一些无利的庞迪计划,而是是否相信贝佐斯可以捕捉到未来。那,你愿意等多久?

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