为什么亚马逊没有利润(以及为什么有效)

(我也和本·霍洛维茨一起播客讨论这些主题:看到这里

亚马逊有使人们两极分化的趋势。一方面,有无情的人,无情的,非常高效的公司正在建设21世纪的西尔斯罗巴克。但另一方面,事实上,它推出后将近20年,该公司尚未公布有意义的利润。这张图表很好地反映了这种矛盾——巨大的收入增长,没有利润,大概看起来是这样。但实际上,这两行代码都不能很好地理解到底发生了什么。

亚马逊在三个领域公布了收入——媒体,电子和通用商品('EGM')和'其他',主要是AWS。如图所示,这些看起来非常不同(这和以下大多数使用“TTM”-拖后12个月,它平滑了季节性的波动,并更容易看到潜在的趋势。媒体业务仍在增长,但在过去几年里,正是这种普通商品推动了收入的激增。与此同时,“其他”线正在增长,但仍然小得多。

分解细节,我们可以在北美(NA)和国际上看到这种趋势……

虽然起飞在美国特别强劲。

媒体总体上只占亚马逊上季度收入的25%,以及北美20%的地区。

如果我们回到“其他”并放大,那里的增长也相当惊人。

看起来很有可能这些企业,用不同的讨价还价位置购买的不同产品以不同的运输成本卖给不同的人,具有不同的边际潜力。

这仍然不能给出准确的图像,不过。事实上,亚马逊不仅仅在这些领域进行组织,但是在几十个单独的团队中,每个公司都有自己的内部损益表和高度的自主权。所以,说,德国的鞋子,法国的电子产品或美国的化妆品都是不同的团队。每个企业,顺便说一下,制定自己的价格。与此同时,所有这些业务都处于不同的成熟阶段。有些比较老,以及已经确立的,生长缓慢,而且是有利可图的。另一些是新创企业建立业务,同时亏损,像其他新业务一样。有些非常赚钱,还有一些以成本或亏损领先者的身份出售,以驱动流量和对网站的忠诚度。书籍就是一个很好的例子。人们普遍认为亚马逊是亏本卖书的,但平均销售价格实际上似乎非常接近实体零售商——它打折一些书,但不是全部,尽管该机构诉讼中有各种争论,多少(有意地)像泥浆一样清澈。

亚马逊是个包袱。

最清晰的表达就是素数,其中(除其他事项外)娱乐内容以亚马逊的高固定成本(购买版权)包括在内,但除了带宽之外没有边际成本,作为增强成必威足球为首要成员的吸引力的一种方式。优质会员身份又吸引人们将越来越多的在线和离线消费转向亚马逊。试图只看视频的利润率就忽略了这一点。

还有第三方销售。正如AWS是亚马逊自己的内部技术和数千家初创企业的平台,因此,物流和商业基础设施本身也是许多不同亚马逊企业的平台,还有许多其他公司通过亚马逊网站销售实体产品。通过亚马逊自己的平台销售的第三方产品现在占到单位销售额的40%,向这些供应商收取的费用现在是亚马逊收入的20%。

这意味着,顺便说一句,大约一半的销售量亚马逊网站,亚马逊没有定价,它只需要留有余地。仅此一项就应该指出亚马逊的增长是基于成本或亏损销售的想法的弱点。

这些第三方(“3P”)销售的棘手之处在于,亚马逊只承认它向这些公司提供的服务的收入,不是所售货物的价值。所以如果你在亚马逊上从第三方那里买一双鞋,亚马逊可能通过您的亚马逊账户收取付款,然后使用其运输伙伴从其仓库中运输它们——但是仅显示它向鞋供应商收取的运输和支付费用作为收入。它没有披露总收入(“GMV”)。鉴于(正如它确实披露的)第三方销售往往具有较高的单位价值,这意味着,通过亚马逊的商品总价值可能比亚马逊实际报告的收入高出一倍。所以,收入线并没有真正告诉你发生了什么,这也是毛利率也相当具有误导性的原因之一。毛利润从2011年的22.4%上升到2013年的27.2%,但这并不真正反映消费者定价及其利润率的变化,而是这种混合的变化。

所以,我们在亚马逊有数十家独立的企业,以及超过200万的第三方卖方帐户,他们都坐在亚马逊的履行和商业平台之上。其中一些是成熟的,盈利的,有些则不是。亚马逊有人负责确保每个季度,这个网尽可能接近于零,至少就净收入而言。也就是说,净收入的问题在于,它告诉我们的是每个季度,亚马逊花光了剩下的一切,把数字变为零或接近零。真的没有其他方法可以实现这种一致性。必威足球

如果你仔细听,亚马逊本身告诉我们这些。下面的图片直接来自亚马逊——最初是杰夫·贝佐斯的餐巾草图。注意,没有箭头指向标有“获取利润”的外部。这是一个闭环。

(资料来源:亚马逊)

(资料来源:亚马逊)

无论如何,在净利润线中报告的利润是试图理解一个像这样的企业的一个非常糟糕的方式-实际的现金流量更好。必威足球俗话说,利润是见解,现金是事实,亚马逊本身也谈到了现金流,不是净收入(安然,由于明显和邪恶的原因,正好相反)。必威足球亚马逊非常关注自由现金流(FCF),但同时关注运营现金流量(OCF)也是非常有用的,这只是你追加资本支出(“capex”)的结果。实际上,OCF是在基础设施成本之前运营业务的主体,并购和融资成本。这显示了低价销售的效果。正如我们在这里看到的,10年来,亚马逊的OCF利润率基本稳定,但FCF已经下降,由于头皮的急剧增加。

绝对值,因此,你可以看到,一家企业正在迅速扩大营运现金流量(过去12个月超过50亿美元),并将其作为资本投入业务。

用直线而不是面积来表示资本增长的一致性。

有人可能认为,在收入快速增长的物流企业中,头皮的快速生长只是自然现象,而且,人们应该考虑资本与销售额的比例本身。但事实上,这里的增长甚至更为显著。从2009年开始,亚马逊开始花更多的钱在资本金上,来换取每一美元,而且没有迹象表明增速放缓。

如果亚马逊的资本/销售额与2009年持平,在它爆炸之前,那么FCF会是这样的。在过去12个月中,这种差异加起来总共刚刚超过30亿美元的现金。也就是说,如果亚马逊在收入的每美元资本支出方面与2009年持平,在过去12个月里,它本可以再保留30亿美元的现金。

那么多余的资本要到哪里去呢?而且,至关重要的是,它需要留在这些新的,支持亚马逊业务的更高级别,或者将来会回落吗??

很显然,这笔钱投入了更多的履行能力(仓库,简而言之)和AWS.因此,这个图表显示了亚马逊的物理基础设施的巨大增长,以平方英尺衡量,这几乎都是满足感,而不是数据中心,尽管亚马逊不再分道扬镳。

把钱花在哪里,虽然,有点提琴。这个增长是由四件事的某种组合驱动的:

  1. 更多产品的生产能力,包括3P产品
  2. 接近-随着亚马逊建立更接近客户的仓库,运输时间缩短,运输成本也降低,素数的又一飞轮效应
  3. 自动气象站
  4. 更贵的仓库——也就是说,现有的业务运营成本越来越高

前两项是对未来的直接投资,经常带来更高的未来利润。AWS是一个黑盒子,也是一个备受争议的谜,但它也几乎是需要投资才能成长的新业务的定义。这里真正的熊市情况将是最后一点——现有业务正变得更加资本密集——当前收入的每一美元都需要更多的资本金。

只是为了让那些想要了解亚马逊财务状况的人更加困难,仓库扩建,资本扩张和AWS构建几乎同时开始,与此同时,亚马逊改变了报道方式,使得很难将它们区分开来。必威足球直到2010年,它在履行和数据中心之间划分财产和资产价值,但在那一刻,它停止了,可能并非巧合(2010年亚马逊的数据中心和客户服务总计只有775k平方英尺)。同时,有多种度量(每平方英尺的资本,例如)这将显示消费从廉价的仓库到昂贵的数据中心的转变,但它们也将显示从维护现有仓库到构建新仓库的转变。所以没有直接的,我们可以很必威足球容易地看到分裂。

我们仍然可以,虽然,了解一些关键的仓库问题-业务是否变得更加昂贵?看来答案是否定的。第一,第三方销售似乎不是问题:3P单元的比率并没有像同期的资本/销售那样上升(这是图表)。必威足球

也没有任何迹象表明在这段时间里实现成本发生了变化(亚马逊似乎已经忘记停止披露这些信息)。物理产品组合的运输成本并没有显著增加,那么,它对仓库的资本密集程度会显著提高吗?这显然不是一个确切的代理人,但这似乎不太可能。

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所以,虽然我们不能确定,它的头像是因为亚马逊现有的业务运营成本变得更高,但是因为亚马逊正在把不断增长的运营现金流投入未来。所有这些让我们回到了开端——亚马逊的业务正在带来非常快速的收入增长,但是没有积累任何盈余的现金或利润,因为每一分钱正在重新投入资金进一步扩大业务。但是,这不是因为任何特定的企业都长期亏损,而是因为已经存在的利润都用于建立新的企业。过去,主要是在运营中,但近年来,投资火龙又被指向了capex。

这项投资将持续多久?好,我们相信产品和企业向在线商务的转换已经完成吗?让我们重新调整一下收入表,并将其视为美国零售收入的份额。不包括汽油氖,食品安比如木材和植物,很难装船,在最少的现在,亚马逊大约有1%。

总体而言,美国商业持续增长:

亚马逊正在加速分享。

按市值计算,亚马逊在美国零售市场可能占有1%的份额。如果它停止进入新的类别和市场,取而代之的是利润,通过扩展,将这些细分和市场留给其他公司?还是应该继续投资,将他们推向这个平台?杰夫·贝佐斯的观点非常明确:继续投资,因为从企业中获取利润就是浪费机会。他似乎很高兴能抓住新的机会,创建新企业,用最后一分钱来做这件事。

仍然,投资者把他们的钱投入公司,亚马逊和其他任何一家公司,期望在某个时候他们会得到现金。与亚马逊,贝佐斯推迟了利润的产生,投资者回报期几乎无限期地延续到未来。这促使人们认为亚马逊是世界上最大的“生活方式企业”——贝佐斯经营它是为了好玩,不向股东提供经济回报,至少不会很快的。

虽然他看起来确实很开心,他还在建立一家公司,用他所有的现金,抓住商业未来越来越大的份额。当你购买亚马逊股票(亚马逊员工工资的主要货币)顺便说一句,你打赌他可以把所有商业活动的很大一部分转化成流经亚马逊机器。要问的问题不是亚马逊是不是某种无利可图的庞氏骗局,但是你是否相信贝佐斯可以抓住未来。那,你愿意等多久??